品牌化建材领导者,零售模式渐入收获期

投资要点:
    零售为先,工程为辅,战略模式渐入收获期。公司产品主要定位于中高端家装市场。公司近年大力推进“零售商业模式”,把零售模式作为主营产品PPR管材管件的销售着力点,另配以受益于城市管网建设的工程类PE管材管件。从目前来看盈利模式已渐入收获期。公司PPR产品收入受益于策略调整,上半年收入同比增速高达37%,与去年同期相比提高31%,为近两年最高值。公司生产基地与公司战略布局相呼应,在稳固华东区自身品牌地位同时加速中西部网店布局,分别位于临海、上海、天津、重庆。PPR、PE、HDPE年产能分别达4.8、5.8、2万吨。
    扁平化渠道,为公司战略提供有利护城河。为配合公司“零售为先,工程为辅”的战略布局,公司还使用超募资金1.1亿元加快公司营销网络纵向发展。项目预计13年底建设完毕,到时公司渠道架构将进一步完善。扁平化渠道为公司战略提供了有效护城河:1.加强对终端把控,有利公司PPR产销规模进一步加大;2中间环节少,减少中介对产品毛利挤占,公司留存利润高。公司PPR管材管件毛利率一直高于行业其它商家。2013年上半年PPR毛利更创新高,为50.69%。随着渠道架构逐步发力,我们预计公司PPR产品毛利率将随市场的扩大而进一步增加。
    品牌效应持续加强。公司在加强自身营销网点建设的同时,积极开展多项服务强化公司品牌效应:1,通过多种品牌传播渠道以及电子商务等方式加大品牌宣传力度,深化“伟星管”的高端形象;2,采用“星管家”、“伟星好导购”等为代表的服务体系,增强与客户互动关系,加快服务向终端延伸;3,积极推进电商模式,采取天猫等网销模式拓宽销售渠道。零售模式推进,品牌效应持续加强,公司PPR管销量有望稳步上升。
    公司横向拓宽产业链,估值较低,维持“增持”评级。我们预计,随着年底营销渠道铺设完毕,PPR管产销量将进一步得到提升,这将增厚公司盈利。另外,公司积极切入燃气管道业务,培育未来新增长点。基于以上两点,我们上调公司13-15年EPS分别为0.91、1.10、1.31元(原为0.89、1.06、1.24元),三年复合增速达到22.29%,对应13年PE为16.2倍,具有较高安全边际,维持“增持”评级。后期催化剂主要包括品牌建设超预期,燃气管推进加速。